TSLA 第四季财报的「偏门」分析

· Feb 20, 2014

Tesla 的 Q4 财报我已经期盼了一周之久,就在昨天终于发布了出来。如果你把前几个季度的财报连起来看,就会发现这家公司正在跨越式发展,总结一下:稳中带着激进。结合 Tesla 对 2014 年所做的规划,我对 TSLA 这支股票给个「买入」评级。但不要认为这是蓄意的吹捧,因为我说这话的时间状语是:趁现在。无聊的解读就交给互联网分析师吧,我主要说几个「偏门」的点,或许能让你有所收获。

研发服务的收入在缩小,成本略增

Q4,Tesla 总收入是 6.15 亿美元,这主要有两方面构成:车辆销售、外包研发。其中后者所贡献的收入是 437 万,相较 Q3 的 115 万有大幅增长,但与同期的 1195 万相比还是「缩水」严重。2013 年全年,Tesla 来自外包研发的收入是 1571 万美元,而 2012 年则是 2756 万美元。所以,总体看来,在研发服务上的收入正在缩小。但问题在于,研发服务所付出的成本却从 2012 年的 1153 万美元,增加到了 1335 万美元。

要想知道原因,得先知道研发服务主要是哪些?直白地说,所谓的研发服务(Development Services)其实就是在扮演零部件供应商的角色。举例说明,现在丰田的 RAV4 EV、奔驰的 B 级电动版车型,采用的都是由 Tesla 制造的动力总成——电机、电控以及电池。除了这两家汽车企业外,Tesla 还向 Solar City——Elon Musk 的另外一家创业公司——提供电池组。所以,除了车辆销售,Tesla 还有一块来自「零部件服务」的收入,2013 年这块收入的下降值得关注。

产能依旧跟不上趟, 2014年可能更加 捉襟见肘

2013 年 7 月份的时候,Elon Musk 对外宣称 Tesla 在加州佛蒙特的工厂产能达到了 400 辆/周。在 Q4 财报中,Tesla 表示当前的产能已经达到了 600 辆/周,预计在 2014 年底实现 1000 辆/周的效率。而限制产能的因素中,除了基础设施自身的限制外,最主要的一点就是电池供应不足。对此 Tesla 宣称在 2014 年的上半年依然要面临这个问题,但现半年会得到解决。

现在 Model S 的电池是由松下供应的,而限制松下电池产能的因素,主要是原材料的供应。在 2013 年 9 月份,日本住友矿业,也就是松下电池的原材料供应商新投资了 4800 万美元用来扩大产能,计划将金属氧化物原材料的产量从每月的 300 吨提升至 850 吨。虽然电池产能在增加,但 Tesla 的销量也在增加(尤其是 Model X 上市后),所以电池的供应短期内还将是一个短板。

至于 Tesla 所说的在 2014 年下半年会解决这个问题,从而释放产能,其办法不得而知。我想,除了松下这边突然「给力」外,还有可能的结果就是 Tesla 与第二家电池供应商达成了合作。结合此前多方的传言,这个合作方如果是三星的话,倒也不会很奇怪的。

现在 Tesla 在加州的生产基地,原本是通用与丰田合建的 NUMMI 工厂。可以说,Tesla 当前的产能,与 NUMMI 实际所能支撑的产能相差甚远。据悉这家工厂在鼎盛时期的生产水平能达到每年 50 万辆汽车。

ZEV收入已经归零

ZEV 是一种排放证书。比如加州政府规定,当地的汽车企业每年必须完成一定的零排放车型销量,以获取 ZEV 分数,如果实现不了,则可以向 Tesla 这样的企业购买,每一分为 5000 美元。所以,出售 ZEV 点数对于 Tesla 来说一直是个看不见的收入来源。Tesla 在 2013 年前三个季度的 ZEV 收入分别室 6800 万美元、5100 万美元、1000 万美元;而 Q4 则为 0。这显然是符合 Elon Musk 最初的预期的。

但并不是所有的州都有 ZEV 政策。在 Tesla 销量最高的加州,这种 ZEV 证书是由空气资源委员会(ARB)负责发放的。比如 Tesla 每卖一辆 85kWh 的 Model S,就可以获得 7 分的减扣。随着 Model S 的销量增加,Tesla 就会很快完成 ZEV 的分数要求。所以 Q4 Tesla 来自 ZEV 的收入已经没有了,也就说并没有向其他汽车企业销售 ZEV 证书。

自从实施 ZEV 政策来,Tesla 一直都是分数最高者。相比 7 分的 85kWh Model S,丰田 RAV4 EV 只能获得 3 分、日产 Leaf 也只能获得 3 分,而奔驰 B 级氢燃料电池版则可以获得 5 分。

以上说的是 Tesla 财报的三个比较「偏门」的点,大家有任何的想法欢迎回复。以下是 Tesla Q4 财报的数据:(单位/美元,标准/GAAP)

  • Model S 销量:6892 辆
  • 总收入:6.15 亿
  • 毛利润:1.56 亿
  • 净亏损:1626 万(同比大幅收窄)
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