看完 Tesla 的 Q1 财报，我对 TSLA 这只股票给出的评价是：适度减持。有人难免打出问号：面对节节攀升的产量、稳步增加的营收，以及「大跃进」式的市场拓张计划，为什么我的态度显得有些悲观呢？
稍后会列出 5 条理由与大家讨论，这里我们先来看下，Tesla 的 Q1 财报中有哪些激动人心的光鲜数字。
1）Model S 产量再创新高，2014 Q1 达到了 7,535 辆；
2）Tesla 车主累计行驶 4.42 亿公里里程，节省了约 5200 万升汽油；
3）Q1 总营收达 6.205 亿美元，毛利 1.551 亿美元；
4）加速扩张，计划今年增设 75%的直营店与服务中心；
5）近期安装完成第 100 个 Supercharger，今年计划完成 200 个新的 Supercharger 的安装。
上面这些数字，尤其是扩展计划，听起来有些「大跃进」的感觉。之前从未有 Tesla 这样一家汽车公司，在全球的扩张步伐如此的激进。考虑到 Tesla 刚入华、Model X 将于 2015 年春开产等细节，股票评级似乎应该是理所当然的「增持」。不过，先来听听下面这几个问题。
「大跃进」的同时，销量并不惊喜
虽然 Q1 的产量为 7,535 辆，但实际销量其实是 6,457 辆。我们可以罗列下 2013 年 Q1-Q4 Model S 的销量情况，分别是 4,900 辆、5,150 辆、5,500 辆，以及 6,892 辆。这个数字一直在稳步提升，但相比 Tesla 的扩张计划，还是不够「激进」。甚至 2014 Q1 与 2013 Q4 相比还有些退步。
有人说，这其中是不是有产能的影响？有，也没有。有是因为上面的销量、也即交付数量，并不直接代表订单数量。有些 Q3 交付的车其实是 Q2 下的订单。所以，Tesla 目前总的订单情况，一定会高于这些销量数字。
说没有，是因为 Tesla 目前的产能，已经从 2013 年 Q1 的每周 400 辆，提升至了每周 700 辆。虽然订单在增加，但产能也在增加，这个是成正比的。产能的扩张，在很大程度也会缓解订单的压力。
运营成本增大，3 个月亏损扩大 3 倍
虽然总营收达到了 6.205 亿，但其实上一季度 Tesla 的亏损是很严重的。2013 年 Q1，Tesla 宣布 10 年来首次盈利，而仅隔一年后，Tesla 的净营收从 1125 万美元，转变成了亏损 4980 万美元。环比来说，上一季度比 2013 年 Q4 的亏损扩大了 3 倍，时隔只有 3 个月。
究其原因，还是要从报表中探寻。如下图，导致净亏损扩大的直接原因，是运营亏损扩大；而根本原因，则是运营成本的增大。2014 Q1，Tesla 的运营成本为 1.99 亿美元，而去年同期则为 1.02 亿美元，增长近 2 倍之多。加之上一季度利息支出高达 1190 万，最终导致一年时间后，Tesla 从原来的微盈利转变为了亏损。
产能依然是最大问题，终极原因在电池供应
在 2013 Q4 的财报中，Tesla 就已表示电池供应一直存在短板，制约整体的产能。而在上一季度，这个问题依然没有很好地解决。Tesla 在财报中写道：「电池供应将在 Q2 继续限制生产，但 Q3 有望解决。」在 2013 Q4 的财报中，Tesla 也说了同样的话。
众所周知，Tesla 的电池电芯是由松下提供的。松下要生产 Tesla 使用的这种三元动力电池，必须要有充足的矿物材料供应。而矿物材料的供应短缺，正是电池供应不及时的终极原因。短期内，受制于矿物材料的短缺，电池问题不会得到彻底解决。这也是为什么 Tesla 之前曾考虑与松下之外的第二家供应商合作。
所以，我认为在 2014 全年，Tesla 在产能上将持续受制于电池供应。除非与三星等第三方动力电池提供商达成了新的合作。
解决不了电池供应，就无法释放产能。产能受限，销量就受限。销量受限，现金流就受限。现金流受限，就会增加利息成本，进而影响净收入。
迟来的右舵车型
看完这次的财报，我才注意到一件事：原来英国、日本和香港市场的右舵车型还未交付。Tesla 称，6 月份将在英国交付第一批右舵车型，然后在今年夏天在日本和香港交付。这对于一个汽车制造商来讲，其实是不可思议的一件事。
英国、日本和香港，这三个地区均采用左侧通行，车辆的驾驶室在右侧。这三个地区的 Tesla 直营店很早就建成了，其中香港这样一个弹丸之地的 Model S 订单数量甚至超过了当地已有电动汽车数量。但至今，没有一辆右舵 Model S 交付。
日本对清洁能源车型的推广力度之大，更是人尽皆知。最重要的是，松下、丰田，这两家 Tesla 的密切合作商、机构股东，大本营都在日本。相比亚洲其他国家，日本对于新技术的接受程度也更快。
至于英国，欧洲第三大汽车市场，至今还没有右舵得 Model S 上市。在欧洲，Tesla 销量最好的几个国家分别是，挪威、瑞士与荷兰。这三个国家帮助 Model S 成为了 2013 年欧洲第三畅销的纯电动车型。
右舵车型是在左舵的基础上改装的，需要一定的成本重新设计细节与制造模具。但 Model S 自 2012 年上市以来，迟迟没有进入右舵市场，这种地域上的倾斜是个不容忽视的问题。可能会积压订单，同时为照顾到右舵车主的感受。
垂直租赁形同虚设，同时与第三方租车公司构成竞争
今年 4 月初，Tesla 推出了 Tesla Finance 项目，提供 Model S 的垂直租赁服务，租金每月 408 美元（补贴后）。这是一种商务租赁服务，提供一种新的 Tesla 用车方式。但问题是，现在 Model S 的产量连订单都满足不了，哪来的闲车去满足租赁需求？
果然，Tesla 在 Q1 财报中表示，Q2 将只提供 200 辆 Model S 用于商务租赁，而该季度积压的订单，将移到 Q3 交付。这样一来，408 美元/月的租车服务，到底还有什么意思？Tesla 指望这个带来一点现金流吗？
（Tesla 的租赁协议可以通过 17 寸屏幕直接签署）
最关键的是，现在很多第三方租赁公司也在大搞 Tesla 的租赁，以吸引用户的注意力。且不说美国的赫兹租车，现在国内刚刚展开市场攻势的 AA 租车就完全把 Tesla 当成了一块磁铁，100 辆的订单估计明年才能完全交付。
总之，所有问题的核心都指向了一点——产能。产能跟不上扩张的速度，不但让消费者闹情绪，也会影响投资者的信心。
